关于产量:大有能源(600403.CH/人民币21.96,买入)12年产量2,231万吨,计划13年产出2,400万吨(不计资产注入)。13年产量增量主要来源于:青海天峻义海矿由120万吨增产至300万吨;孟津矿技改增产60万吨左右;新疆大黄山一号井增产15万吨达产到100万吨;大黄山七号井初步投产预计产出40万吨。

关于煤价:公司去年重点合同煤占比80%,煤价同比基数较低因此下跌幅度低于市场平均跌幅。12年均价同比下降5%,预计13年全年均价较12年下降3%左右,最多不超过5%。

关于成本:公司12年已经开始缩减人工成本,主要压缩的是中高级管理者的薪资,奖金全部停发了,部分高级管理人员的薪酬只拿50%-75%,管理费用有一定下调空间。但一线矿工的工资没有下调。

关于澳洲:预计818矿今年3季度末可以投产,年产量200万吨,但今年产量不会超过100万吨。目前该煤种离岸价为149澳元/吨,到上海港的价格不到1,100元/吨,还是比国内同等煤种价格便宜。

天峻义海13年增产至300万吨以上,煤种为优质配焦煤。目前该矿车板价600元/吨左右(不含税),吨煤净利还能在300元/吨上下。1季度天峻义海生产原煤90万吨左右。青海出煤的运费都是由买家承担,多数是走公路运输,主要消费地在山西、甘肃、河北等地。天峻义海2、3采区正在积极办理相关证照,共计可采储量1.2亿吨,若能开始生产,预计年产量达到200万吨,按照吨煤净利300元计算,可粗略贡献利润6亿元。

关于煤炭行业:3月份开始感觉寒流来了,去年是4月份开始,河南整合的小煤矿都在停产,河南大煤矿集团停产的现象较普遍。目前公司煤炭库存较多,离满棚不远了,如果一旦满棚,可能会采取降价保市场的方式。全国煤炭集团减产、限产甚至亏损的情况比较普遍。公司认为2季度是谷底,旺季到来,6月底以后需求会回升,煤价可能会有所反弹。

考虑到行业急转直下的盈利能力,认为今年资源税从价计征的可能性不大,因为初衷是暴利税。

集团(不包括上市公司)部分煤矿限产,上市公司因此产销比较正常,2季度产销量或有保证:公司和集团齐心协力应对煤炭需求疲弱:集团剩余矿井中占2/3产能的煤矿暂时“放假停产”2个月,上市公司的产销因此受益,生产销售得以比较正常预计公司2季度产销情况环比不会有太大变化。此外,河南省煤炭企业还在和省政府沟通,通过和省内电厂协调,优先购买省内煤,但具体细则还没有落实。

青海和澳洲将贡献未来主要利润增量:

青海是公司的“半壁江山”,2、3采区是超预期的关键:青海天俊义海矿13年增产后达到300万吨的年产量(市场已知),2、3采区正在办理相关证照,可采储量1.2亿吨,投产后年产能达到200万吨,(能否办下有一定不确定性,且目前属于集团)。在当前煤价下,该地区的吨煤净利可达到300元/吨,若年产500万吨,则可贡献利润15亿元。

我们未来的盈利预测没有考虑2、3采区获批带来的新增产能。

澳洲818矿和北昆矿业合计年产量可以达到600万吨,其中400万吨为焦煤。由于澳洲开采成本较低,同时相对国内煤价还具有优势,未来将受益于国内进口的持续增加。

13年内生增长性较强,主要来自青海天俊义海增产约84%,预计贡献13年每股收益的14%,在行业景气度下降的情况下,我们预计可进一步提高整体吨煤净利1%至81元/吨。

根据12年增发时公司给出的解决同业竞争的承诺,以及矿井条件成熟的时间等推断,我们预计未来两年集团每年有约500万吨的资产符合注入条件,预计到15年集团可注入资源能达到2,400万吨。按照目前煤价和成本水平粗略测算,预计13-15年可以分别增加每股收益0.34元、0.88元和1.24元。由于有承诺在先和有关工作的进行,我们预计13年的资产注入会如期完成,由于公司现金充裕,负债较低,预计现金收购的可能性较大。预计可以增厚13年每股收益18%左右。

2季度业绩比较有保证。公司过去两年的业绩释放稳定,1季度业绩符合预期;集团管理层对公司发展态度积极,集团部分煤矿停产、对上市公司的2季度销售市场形成支撑,预计公司2季度产销量与1季度差别不大,2季度业绩比较有保证。此外,我们认为接下来的资产注入和年底的限售股解禁,以及公司有意树立在资本市场的好口碑,为今后的融资打下良好基础也是我们认为2季度业绩比较有保证的原因。

维持买入评级

公司目前13年市盈率仅为12倍,考虑资产注入仅为10倍,远低于板块平均的18倍。13年内生性成长性确定,且13年资产注入预期较强,我们维持此前的盈利预测不变(每股收益13年-15年分别为1.80、2.04、2.16),目标价28.80元,重申买入评级,在煤炭板块中具有较高投资价值。

中粮屯河(行情,资金,股吧,问诊):证券市场中的糖业第一股

中粮屯河 600737 食品饮料行业

研究机构:海通证券 分析师:丁频 撰写日期:2013-05-15

5月14日收盘价:6.29元,目标价:6元

中粮屯河的增发已经圆满完成,公司已经成功转型为以制糖业务为主的上市公司,总股本上升至205818万股,成为中国证券市场的糖业第一股。

主要结论及投资建议:本次增发之后,公司仍是一家典型的周期性企业。其中制糖业务在收入中的占比达到80%以上,糖价成为影响公司盈利最关键的因素。对公司主要业务的判断:1)2012/13年国内食糖产量1360万吨,同比增长22%,受消费低迷的影响,食糖消费量较上年持平,大致在1250万吨左右,行业供过于求依然明显,我们预计糖价近期表现仍会低迷,而进口糖依然较多,6-8月糖价可能因为用糖旺季(饮料和月饼)而略有回升,但之后可能会继续探底。从目前广西播种的情况看,未有太大变化。初步预计13/14榨季产量较本榨季相当,明年糖价应该是一个前低后高的走势。2)番茄酱本榨季国内产量大幅下滑,因此酱价回升较为确定。相对而言,糖价对公司盈利的影响更大,我们预计公司2013-14年EPS为0.09和0.17元,基于我们对未来半年糖价仍偏弱的判断以及当前股价对应的PE14年偏高,调低对公司投资评级至中性,目标价格6元,对应14年PE36倍。