预计管理层更迭后小微战略仍能坚定执行。近期田惠宇先生接任招行党书记,并有望未来接任行长一职,之前市场曾担心管理层更迭是否会引起公司战略方面的调整,特别是小微业务是否能够延续。但经过我们深入了解与分析,并结合该行一季度以来明显加快的小微贷款投放力度,我们认为,即便是管理层更迭后,招行的小微战略仍然能够坚定执行下去。

拟任行长具备零售业务经验,或将与招行优势相契合。田惠宇先生拥有多年的银行从业经验,并在2006年来先后在建行上海分行、深圳分行、北京分行任高管,并于2011年3月起担任建行零售业务总监,我们认为,拟任新行长2年多的专业零售业务经验与招行最具优势的零售业务将形成契合,有望推进招行小微战略的进一步执行。

坚定执行小微战略,打造零售板块全方位优势。鉴于管理层更迭后小微战略能够继续坚定执行的判断,我们持续看好招行小微业务的发展前景。截至一季度末,招行的小微贷款占比已经达到10.5%,仅次于民生银行(行情,资金,股吧,问诊)。我们认为随着战略继续推进,招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行,其零售业务的版图也将更加丰满:将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。

财务与估值

我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。

风险提示

经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差。

北京科锐(行情,资金,股吧,问诊):订单支撑短期业绩,长期有待市场开拓

北京科锐 002350 电力设备行业

研究机构:上海证券 分析师:谢守方 撰写日期:2013-05-16

报告目的日前我们对公司进行了实地调研,就公司近期经营情况同公司董秘进行了交流,并整理了主要观点。

调研结论

目前订单充足,业绩确认进度存不确定性北京科锐在2013 年第一批国网配(农)网设备招标中获得3.87 亿元订单(其中1 亿多已签订合同),以8%的份额位列首位。考虑国网下半年另一次招标以及南网、省网的招标量,我们预测公司2013 年有望签订订单16 亿元。目前公司订单充足,制约公司收入确认进度的主要因素是部分下游客户的要货速度。随着开工率季节性复苏,公司产品周转率有望有所改善,但这种改善是否能持续存在一定的不确定性,我们预测公司今年有望实现营业收入14 亿元,同比增长24.5%。

招标规则改变使得环网柜毛利率有所回升

截至4 月,公司今年已签订环网柜订单中欧式环网柜占比70%,美式环网柜占比30%。公司环网柜业务的综合毛利率主要取决于产品结构中自产与外购(用户指定其他外资品牌产品)的比重,而这种结构性原因也是造成公司去年该业务毛利率下滑5.3 个百分点的主要原因。今年第一批招标中,由于国网改变了招标规则(扩大淘汰最高、最低报价的比例),公司此批签订的环网柜订单的毛利率较去年提升了1 个多百分点,盈利下滑的趋势有所遏制。此外,国网招标中环网柜产品和其控制器分拆给不同产商,因此产品的收入确认周期和最终使用性能都会受到其他供应商的影响,这是公司短期无法回避的行业现状。

非晶合金变压器业务处于爆发式增长期

2012 年,公司箱式变电站业务实现营业收入2.84 亿元,同比增长7.6%。

该业务增速放缓主要是由于公司去年开始放弃了之前年度总量超过5000 万元但毛利率只有几个点的风电变压器业务,公司通过牺牲短期收入增速去换来产能资源更合理的配置。公司未来箱式变电站业务的亮点在于非晶合金变压器产品,该产品2011 年实现营业收入1 亿元,12 年1.1 亿元,预计全年将超过2 亿元。随着规模效应显现,该业务的毛利率有望继续攀升3 个百分点,今年达到20%。非晶合金变压器业务实现爆发式增长的同时也成为公司重要的利润增长点。

柱上开关业务的盈利能力小幅回升

2012 年,公司签订柱上开关业务订单约6000 万元,其中近50%已确认了收入。但由于去年确认的部分收入是来自于11 年签订的一批毛利率特别低的订单,因此12 年柱上开关业务的毛利率下滑了7 个百分点至14.9%。考虑到公司去年签订的柱上开关的毛利率达到18%,预计今年该业务的盈利能力有望小幅回升。

永磁开关业务的市场开拓是未来重点

2012 年,公司永磁开关(模块化变电站)业务毛利率下降了8 个百分点,主要是受到模块化变电站、一体化变电站占比不同的结构化因素影响。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重点,公司未来的重点在于开拓该产品在非电力市场的运用。从目前进展情况来看,开拓其他市场短期最大的瓶颈不在于技术,更多在于资质和渠道。公司正在通过合作等方式实现资质要求,同时将加大销售力度,努力实现多元化产品的业务转型。

市场开拓决定公司未来增速

我们认为公司的产品技术完全符合市场需求,未来业绩还是取决于市场开拓能力。在电力领域,公司力求在保持熟悉市场的市场份额的同时,大力开拓目前相对薄弱省份市场,以实现业绩增长。同时,公司还通过分别针对开关、箱变、自动化三个产品的三个事业部的职责定位,凭借兼备技术和销售经验的管理层,加大开拓力度,从而支撑公司业绩未来的增速。

投资建议:

我们预测公司在2013-15 年的基本每股收益为0.49 元、0.60 元和0.69元,对应动态市盈率分别为20.0 倍、16.3 倍和14.2 倍。考虑到公司受益于配电网高景气的大环境以及相对合理的估值,维持公司“跑赢大市”的评级。

友阿股份(行情,资金,股吧,问诊):地下购物中心彰显品牌实力及战略眼光

友阿股份 002277 批发和零售贸易

研究机构:招商证券 分析师:杨夏,曾敏 撰写日期:2013-05-16

事件:

公司公告以一次性支付不低于5.4亿元的项目建设投资款,且经营期内每年度支付3,000万元经营权转让费的报价,成为长沙市轨道公司‘五一广场绿化用地地下空间开发工程项目’的唯一合同授予候选人。公司拿下该项目用地超过6万㎡地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”,项目预计2013年9月开工,2015年春节前完工并投入试运营。此外下属门店友谊商场将于2013年5月19日暂停营业,以利用销售淡季进行经营布局的调整和物业升级改造,预计于2013年10月1日左右恢复营业。

点评: