公司核心优势没有变化,中长期看正处于食用香精公司投资的最佳阶段。百润优秀在于:公司的定位不是为了香精而香精,做的是以香精为核心的下游产品解决方案,主要表现在香精除了风味外还起到别的作用,创造了大量附加价值,另外帮助客户把握下游趋势。我们重申公司的核心优势:在Flavor1系统和公司产品性价比优势的支持下,快速搜集最新香味趋势-快速制备原型-加速建立客户粘度,并获得因原创性带来的高毛利率,这是公司形成研发-服务-产品紧密结合模式的核心所在。这种模式有利于降低合作方的引入,可做到一个项目基本由公司来主导,改变公司作为合作开发小组中从属地位。百润的快速反应能力、开发性价比高以及中国式产品研发上的优势是其相对合资企业的比较优势。从罗伯特等公司发展规律(见深度报告-《暗香渐进的罗伯特之路》)看百润处于香精公司投资的最佳阶段,由多个客户采购金额共振式提升带来。

看好公司长期投资价值,继续给予“买入”评级。基于来自于梨汁以外其他口味饮料的增速放缓以及烟草的不确定性,下调公司2013年收入增速至25%,其中食用业务收入增长下调至35%左右,烟用业务基本稳定。下调13-15年盈利预测至0.63元、0.87和1.18元,考虑到公司食用业务未来3年复合增速快。对该部分给予40倍估值,对烟草部分给予15-20倍估值,12个月目标价区间下调至21.0-21.7元,维持“买入”评级。

风险提示:烟草业务确认,食品安全问题。

交通银行(行情,资金,股吧,问诊):“两化一行”战略稳步推进,管理水平和经营效益仍可提高

交通银行 601328 银行和金融服务

研究机构:东北证券(行情,资金,股吧,问诊) 分析师:唐亚韫 撰写日期:2013-05-16

交通银行目前已经建立了产品业务覆盖全的电子银行体系,涵盖传统的存贷结汇,对公对私和国内国外业务;已经有6大类服务和三大条线;对主要服务的覆盖水平达到8成以上;已经成为交通银行服务客户的主渠道。交通银行的电子银行业务分流率12年底达到73.17%;2013年4月末突破76%;在电子银行的多个领域在业内创立了领先优势。

2009年初,交通银行建立了走国际化,综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展目标,为了达到这个目标,交通银行积极建设两个平台三个中心;他们是全球金融服务平台和全球财富管理平台;全球结算中心,清算中心和融资中心;从远景规划的未来发展看,交通银行将继续坚持两平台和三个中心的建设,目标是到2015年境外机构资产规模占比保持在7%以上;境外机构数量达到15家。从综合化经营看,交行是上市银行中金融牌照最多一家,有6家非银牌照;子公司对母行的贡献持续提升;从未来的发展目标看,力争到15年,尽快实现境内综合化经营全牌照,不断提升对集团的贡献度,预计总资产复合增长率达到20.88%,达到1475亿元;AUM从目前2504亿上升到3800亿,对母公司的利润贡献度达到28亿元,年复合增长率达到36.54%;总资产占比达到1.5-1.8%;净利润占比达到3-3.5%。我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元,维持推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

特别提示:根据东北证券“东证3号”和“东证融通一期”的报告,截至2013年3月31日,这两个产品合计持有“交通银行”410万股,占流通股本的0.01%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

探路者(行情,资金,股吧,问诊):中国户外市场发展空间犹存,公司多品牌布局谋求新发展

探路者 300005 纺织和服饰行业

研究机构:招商证券(行情,资金,股吧,问诊) 分析师:王薇,孙妤 撰写日期:2013-05-16

探路者作为国内大众户外用品的领先品牌,在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时,管理能力也得到持续提升,且体现出较强的战略发展能力。虽然5年翻两番的中期目标需要伴随多品牌的进展而逐步观察,但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位。14年结合公司自身的发展阶段及市场环境考量,预计收入增速将回归至20-30%的区间,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,其增长质量较为可控,属于发展周期的正常转变,且明年的增长仍是业内最快的品种。

全年看伴随减持预期逐渐明朗及业绩逐步兑现,在行业内配置仍相对较优,若有调整可择时关注,逢低买入。

事件:

近日我们参加了公司举办的12年业绩交流会,就公司近期经营情况及未来发展战略与公司高管进行了深入的沟通。具体要点总结如下:

评论:

1、受经济与消费低迷影响,我国大众户外用品市场增速也有所放缓,但未来潜在发展空间犹存

去年至今,受我国宏观经济增速放缓影响,消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。据COCA统计显示,12年我国户外用品行业出货总额和零售总额分别为73.9亿元和145.2亿元,同比分别增长36.1%和34.9%,增速较11年分别放缓33.1和16.0个百分点,当然这也与基数逐渐变大有关。

长期而言,我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言,尚存一定差距。首先,从市场规模及人均消费情况看,我国较户外用品市场较发达国家差距较大。据三星服装研究所统计,11年我国户外用品市场规模约为107亿元人民币,人均消费额仅为8元,而户外用品市场较为发达的欧、美国家及韩国同期市场规模分别达到1800亿、1600亿及300亿人民币,人均消费额分别为260元、530元及600元。

其次,从户外用品的消费类型看,因我国户外运动兴起较晚,现阶段受制于户外配套场所、设施及消费能力有限,我国户外用品消费目前主要集中在徒步、登山、摄影及垂钓等基础户外运动穿着类消费,而露营、房车野营等户外装备类消费占比较低。

未来随着国人收入水平提升,户外消费领域细分程度提升,我国户外用品市场潜在提升空间较大。11年我国人均GDP水平全球排名为第87名,目前,整体水平较低,而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活,满足人类亲近、挑战自然欲望的运动,其发展进程与人均GDP水平密切相关。据公司测算,当人均GDP水平处于5000元以下时,人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前,我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。

只有当人均GDP水平逐步提升,随着户外运动类别及场所的丰富,户外消费细分程度才能随之提升。

2、我国大众户外概念形成,领导品牌竞争优势正在逐渐形成

相较于欧美户外用品市场,中国户外用品市场细分程度并不高,除小部分专业市场外,主要以轻户外用品市场为主。近年来,在“大众户外”概念的广泛流传下,中国户外用品市场进入快速成长的发展期,但品牌较为分散,除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外,本土品牌多以中小品牌为主,集中分布在二三线城市。

通过分析欧美知名企业的成长路径,我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发+品牌+渠道+管理”的模式,只有将四个方面实现协同发展,才能成就本土品牌发展的未来。